（原标题：中国移动：赚钱能力在线，“现金奶牛” 底色不变）
中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间 2025 年 8 月 7 日晚的港股盘后发布了 2025 年第二季度财报（截止 2025 年 6 月），要点如下：
1、经营数据：收入持平，利润稳增。$中国移动(00941.HK)2025 年第二季度总营收为 2800 亿元，同比下滑 1.1%。公司本季度通讯业务同比持平，收入端的下滑主要是受产品销售及其他业务的下滑影响。中国移动 2025 年第二季度净利润为 536 亿元，同比增长 6%。在收入下滑的情况下，利润端的增长来自于毛利率的提升；
2、核心业务表现：宽带延续增长，流量业务仍下滑。
a）流量业务：仍然是公司收入中最大的一项，总收入中占比为 36%。公司上半年流量业务实现收入 1955 亿元，同比下滑 4.7%。其中流量使用量仍有 7.3% 的同比增长，而流量资费均价出现 11.2% 的下降，公司仍在通过降低资费来抢更多的用户；
b）宽带业务：保持稳健增长。公司上半年宽带业务实现收入 686 亿元，同比增长 8.9%，受益于宽带用户数增长和单客户月均资费的双重带动。
c）其他业务：通话和短信业务仍在下滑，信息服务等相关业务继续维持增长。
3、资本开支：保持平稳，全年目标仍在收缩。中国移动 2025 年第二季度的资本开支大约为 392 亿元，同比基本持平。结合公司全年目标看，公司预期 2025 年资本开支为 1512 亿元，同比下滑 7.8%，公司的资本开支将在下半年出现同比回落。
4、ROE 及分红情况：$中国移动(600941.SH)本季度的 TTM ROE 为 9.8%，季度环比持平。从上半年的 ROE 来看，同比去年有明显的提升。公司在二季度的分红回购达到 494 亿元，进而估算公司当前的股息支付率继续维持在 70% 以上。
海豚君整体观点：公司依然是优质的 “现金奶牛”
中国移动本季度收入小幅回落，但这并不影响公司利润端的稳步增长。
其中具体业务来看：流量业务继续执行着 “降资费引流” 的策略，公司移动用户数继续增加；宽带业务维持增长的表现，用户数和资费都有提升；产品销售等业务受终端需求影响，上半年有所回落；
相比于稳健的业务数据，市场更关注的是以下方面：
a）资本开支情况：公司本季度资本开支 392 亿元，同比基本持平。结合公司全年 1512 亿元的资本开支，公司下半年的资本开支将会出现同比减少。
随着 5G 高投入期的收尾，中国移动的资本开支已经明显回落。由于当前公司资本开支逐步回落，而摊销折旧仍然较高，那么公司的现金性经营利润将比财报中的经营利润更高，公司实际上也是更加赚钱的。海豚君测算公司本季度税后现金性经营利润为 523 亿元，同比增长 3%。
b）分红情况：公司本季度分红回购 494 亿元，符合海豚君此前 500 亿元的预期。由于公司通常在二季度/三季度进行分红，估算下季度分红 530 亿元左右，估算当前公司的股息支付率在 73%，依然维持在 70% 上方。
整体来看，中国移动经营面保持平稳，利润端继续维持着个位数增长的稳健表现。至于市场关注的资本开支和分红回购，公司全年资本开支依然是收缩的口径，保持着高分红的状态。
随着资本开支的逐步减少，有望减轻公司费用端的压力，进一步增厚利润端的表现。
结合公司当前市值（1.7 万亿元），对应 2025 年的预期净利润约为 12 倍 PE（假定收入增长 2%，毛利率 60%，税率 21.8%）。参考公司历史估值区间大都处于 7-13 倍 PE 之间，而当前的估值相对靠近于估值区间上限。
公司即使只有个位数增长的业绩，却能享有 10 倍 PE 以上的估值倍数，这也表明市场对中国移动的青睐。本次财报，也再次印证了公司 “业绩稳健” 和 “高分红” 的两个属性依然都是在的。
作为运营商，这本身是一个很稳当的生意。在当前不稳定的市场环境的影响下，凭借稳步增长的千亿利润和较高的股息支付率，中国移动依然是分红逻辑下的优质 “现金奶牛”。对于公司，投资者在意的不是成长性，而相对更看重的是稳健收益。只要公司仍具备这样的特质，中国移动的投资逻辑依然没有被打破。
以下是海豚君对中国移动财报的具体分析：
一、经营数据：收入基本持平，利润稳步提升
1.1 收入端
中国移动 2025 年第二季度总营收 2800 亿元，同比小幅回落。分项来看，其中公司本季度来自于通讯服务的收入为 2446 亿元，同比持平；来自产品销售及其他的收入为 354 亿元，同比下滑 8.6%。
公司本季度通讯服务收入同比持平，其中个人通讯业务本季度再次下滑 3%；而家庭和政企业务继续维持着 6% 左右的增长。
对于在总收入中占比超过一半的个人通讯业务，具体来看：
1）移动业务客户数：公司的总用户数维持在 10 亿以上，环比增长 150 万左右，主要是受公司 “降资费引流” 等策略带动；
2）移动 ARPU：公司本季度的单用户月资费为 49.5 元，同比下降 2.9%。最近一年多以来，公司移动端的个人月均资费都呈现下降的趋势。
2.2 毛利率
中国移动 2025 年第二季度毛利率 64.9%，同比提升 2.3pct。海豚君将 “网络运营及支撑成本” 和 “销售产品成本” 列为营业成本，进而测算公司毛利及毛利率情况。
相比于产品销售部分，公司的通讯业务毛利率相对较高。由于公司本季度产品销售相关业务同比回落，使得公司本季度的通讯业务占比提升，对整体毛利率有拉动作用。
2.3 经营费用端
中国移动 2025 年第二季度经营费用 1240 亿元，同比增长 2.3%，相对平稳。海豚君将 “销售费用”、“雇员薪酬费用”、“折旧及摊销” 和 “其他营运支出” 四项都放在经营费用中；
1）销售费用：本季度 144 亿元，同比增长 0.7%。公司此前曾降低了销售及相关补贴（比如携转折扣优惠减少等），这导致公司移动用户数在上季度出现了下滑；
2）雇员薪酬费用：本季度 402 亿元，同比增长 3.3%，继续保持低个位数的平稳增长；
3）折旧及摊销：本季度 474 亿元，同比下滑 1.9%。在公司的经营费用中，销售及员工薪酬费用相对刚性。随着 5G 投资高峰期的结束，公司资本开支逐步下降，这是公司去年以来折旧摊销金额持续下降的主要原因。
2.4 净利润
中国移动 2025 年第二季度净利润 536 亿元，同比增长 6%。在收入下滑的情况下，利润端的增长，主要来自于毛利率的提升和经营费用端的减少。
由于公司的折旧摊销高于资本开支，从现金流的角度看，公司本季度的税后现金性经营利润为 523 亿元（不考虑非经营因素影响），同样是稳步提升的。
二、分业务情况：流量业务占比降至 4 成左右
中国移动的收入主要来自于通信服务和产品销售两部分。由于通信服务占比长期都在 80% 以上。因此对公司营收及业务的变化情况，主要是关注通信服务的经营状况。
在通信服务中，当前业务收入中最大来源于无线数据流量服务，当前份额为 42%。流量业务在 “降资费引流” 的策略下，收入占比呈现下降的趋势。其余还包括宽带业务、语音通话业务、短信业务和应用及信息服务业务等。
2.1 无线数据流量业务
中国移动流量业务 2025 年上半年收入 1955 亿元，同比下滑 4.7%。受益于短视频等需求的流量使用量增加，但单位资费仍是下滑的，最终导致流量业务的继续下滑。
分拆来看，在上半年中国移动用户使用无线数据流量总额达到 871 亿 GB，同比增长 7.3%；而同时数据流量平均资费为 2.2 元/GB，同比下滑 11%。虽然流量需求持续增加，但公司依然执行采取降低用户流量资费的举措。
2.2 宽带业务
中国移动宽带业务 2025 年上半年收入 686 亿元，同比增长 8.9%。公司的宽带业务继续维持增长的态势，主要得益于公司在宽带市场份额的增加。
截止到 2025 年 6 月末，公司宽带用户数增长至 3.23 亿户，同比增长 4.5%。可以推测出公司当前宽带用户的月均资费 35.8 元，同比增长 3.7%。
当前公司宽带业务最大的客户来源于家庭用户，大约有 2.84 亿户。其余来自于政企类客户，上半年两类客户的数目都有增加。
2.3 其他业务
1）语音通话业务：公司 2025 年上半年实现收入 343 亿元，同比下降 5.7%。公司的语音通话业务处于稳定下滑的态势，主要是视频/语音等方式逐步替代了原来的传统通话。
2）短彩信业务：公司 2025 年上半年实现收入 161 亿元，同比下降 0.7%。中国移动的短彩信业务在经历即时通讯软件的冲击后，现在已经趋于平稳。当前公司短彩信业务的客户主要以银行等 b 端客户为主。海豚君认为，短彩信业务当前的 to B 需求依然会存在，并将保持相对平稳的状态。
3）应用及信息服务业务：公司 2025 年上半年实现收入 1367 亿元，同比增长 5.9%。这一业务板块中主要包含了个人数字内容与应用（娱乐与生活）、智慧家庭业务（数字家庭中心）、企业数字化服务（政企信息服务）等方面。
公司作为传统的运营商，也想通过应用及信息服务的落地，实现业务的升级，公司也期待从连接服务向价值服务转型。当前最大的变化在于以云、5G、AI 为战略支点，驱动业务结构向高科技服务跃迁。
从应用及信息服务的增速来看，公司该业务增速出现明显放缓，还未展现出提速的迹象。当前公司业务基本盘仍是传统的运营商业务，这已经为公司打造了稳健的业绩基础。
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